摘要 :為何會唱衰阿里，看好京東？這些壞訊息都是瞬間釋放出來的嗎？
從2015年第三季度開始，阿里就進入了「負面訊息」模式。
首先是股價大跌。比起2014年雙十一巔峰時每股接近120美元￥的股價，阿里股價已經近乎腰斬，不僅跌破了當初68美元￥的發行價，而且受各種負面訊息的影響，還在持續下跌，截至筆者發稿時，還不到64美元￥。
其次是投資人開始大批「出倉」。依據最近彭博社的報導，內含老虎基金以及索羅斯在內的一些投資者開始大筆拋空阿里股票，更令阿里為難的是，這些投資者在拋售阿里股票的同時，反過來大筆增持京東的股票。
當然，最使人不安的仍然來自阿里業務增長放緩的訊息。截至2015年6月底的阿里季度財報顯示，其平台交易額以及營收增長均為歷年來最低水平，分別為37%以及28%，遠後進於競爭對手京東89%以及61%的增長速度。
阿里的增長極限與京東模式：瑜亮之爭
歷史老是驚人地相似。
還記得2008年年初阿里巴巴當年在香港上市之後的第四個月，阿里股票狂跌的那一幕嗎？就在3月18日這一天，阿里股票深跌近16%，股票不僅跌破了每股13.50港元￥的發行價，更令公司市值從巔峰期的2100億港元￥迅速縮水至600多億！
換言之，這家公司在上市不到4個月的時間裡，市值狂跌了1500億港元￥！
2012年6月20日，阿里巴巴經營B2B業務的上市公司正式從香港股票市場退市，這時，阿里集團的發展重心早就放在了以當年淘寶為核心的B2C上市上，在閱歷以及大股東雅虎、軟銀以及香港聯交所的一系列「戰爭」之後，阿里的美國上市堪稱一波三折，終於在2014年9月展轉在美國上市。
正如筆者以前所分析的那樣，阿里實質上就是一家「為資本市場而生」的公司，在剛上市的前三個月，阿里的創富故事再一次被神化，馬雲成為全民財富偶像，這一切自然也會反映在阿里的股價上，阿里股票從68美元￥一路被追捧到最高時的119美元￥（2014年雙十一期間），漲幅高達75%！
跟著愈來愈多的「石頭」浮出水面，阿里股價迅速回落，並於2015年8月24日跌破發行價。以阿里的最新市值1606億美元￥（2015年9月7日）計算，於其在11個月前的最高市值260
0億美元￥相比，阿里市值已經蒸發近1000億美元￥！
有人說資本家只有兩種時刻：貪婪時刻以及恐慌時刻。從阿里巴巴兩次在股票市場的表現來看，都呈現出了驚人的相似曲線：財務以及新聞包裝——巔峰時刻拋售——股價狂跌。貪婪時刻忘縮手，恐慌時刻不擇路，在做市商以及企業之間，他們一旦與資本市場的貪婪時刻相遇，只需要最簡單的合謀就足夠了。
或許有人會問，既生瑜，何生亮？阿里以及京東的模式究竟相差在哪裡？
筆者在以前曾對阿里以及京東的模式做過一個簡單的譬喻：假設把馬雲的經營作風比喻成最擅長巧借外部資源進行整合、在資本市場長袖善舞的行空天馬；那麼劉強東就是一匹幾十年躬耕江東、不惜力的流汗老牛。
這一點從兩家公司迥異巨大的利潤率上也能看出來。阿里因為不直接從事貨品買賣，通過平台抽取佣金以及廣告收入等，其毛利率居然可以接近80%！有媒體驚呼其利潤酷似賣雅片；而京東自己採購商品自己賣，賺的是個規模效應帶來的差價以及其他衍生業務的收益，投入大，利潤率卻薄如刀片，無怪乎年營業額上千億，虧損也高達50億。
持續的虧損以及對于倉儲物流及配送體系的高投入，並不是京東發展的最大障礙，看看京東在美國的標桿亞馬遜也會發現，即使像投資者看好的這樣的顯然企業，亞馬遜近些年來一直在基礎設施方面加大投入，也會時常在虧損邊緣徘徊，但這一財務表現並無阻撓投資人的熱忱——他們看中的是亞馬遜的未來（內含它與線下巨頭沃爾瑪競爭時的市場配置）。
假設說京東為了擴張速度以及市場配置甚至不惜虧損的話，那麼阿里平台模式的增長天花板究竟在哪裡？它的增長速度緣何驟然放慢？投資人為什麼再也不有當初貪婪之熱忱、甚至棄之而去了呢？
阿里模式摸不到的使用者體驗，恰是京東所長
「瑜亮情結」體現在阿里以及京東身上，正好印證了「尺有所長、寸有所短」的古訓。
阿里模式長於整合外部資源，管理上省心（所謂店小二把控），利潤率更高，但其天然缺陷同樣顯然：因為阿里並不直接面對網購使用者（其使用者充其量只能算作是平台上的入駐商家），而且以及平台上的入駐商家有利益競爭關系（所謂貌合神離），這也是最近阿里平台增長乏力的根本緣故。
看看阿里在美國的開山祖師eBay，就能更為理解這把長尺的「短處」。因為無法監控到平台上規模龐大的每個店舖，更難觸摸到購物平台上的使用者體驗，eBay模式以及淘寶、天貓同樣飽受假貨、欺詐、營收增長滯緩的困境，而不被投資人看好。
在美國市場上，亞馬遜以及eBay同樣深陷瑜亮之爭。兩家企業都創立於1995年，以及京東亞馬遜同樣，分別於1997年以及1998年先後腳上市，但後來的命運卻有雲泥之別：20年之後，亞馬遜的發展依舊如日中天，eBay卻是歧路旁皇，前者股價是後者的近20倍，市值是後者的7倍多。
對于京東而言，它天天都直接面對渠道最終使用者，使用者體驗既是其殺手鑭，也是其生命線。
明白了這一點，就不能理解阿里的財報中，儘管過去幾個季度裡使用者都有40%-50%的增長，但平台上的交易額的同比增長速度愈來愈趨於降低——可能的緣故不外乎兩個：或是是每一個使用者的平均購買額在減少，或是是回頭客已經再也不回頭。
在京東以及阿里的此消彼長之間，大局或者已就此鎖定。依據最新的財報，京東一個季度的商品交易總額為2020億元￥人民幣，同比增長89%，並連續四個季度超越分析師預期；阿里巴巴平台總交易額為13000億元￥人民幣，增長率僅為37%，而且是連續兩個季度低於分析師預期。
換言之，拋開商業模式不論，京東平台交易額以及阿里還有6倍多的差距，假設說以「風物長宜放眼量」的視角，再假以第二個10年，京東超出阿里，當可樂見其成。
來源：百度百家
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